在推進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展的道路上，中國(guó)制造業(yè)正在從“中國(guó)制造”向“中國(guó)智造”轉(zhuǎn)變。智能化時(shí)代呼嘯而來(lái)，智能汽車、智能機(jī)器人等創(chuàng)新產(chǎn)品迭出，日常生活也變得更加方便快捷。

　　投資離不開(kāi)時(shí)代發(fā)展，科技進(jìn)步孕育投資機(jī)會(huì)。如何把握“中國(guó)制造”向“中國(guó)智造”轉(zhuǎn)變所蘊(yùn)藏的投資機(jī)會(huì)？上海證券報(bào)邀請(qǐng)三位基金經(jīng)理——富國(guó)新材料新能源基金經(jīng)理徐智翔、國(guó)富深化價(jià)值混合基金經(jīng)理劉曉、長(zhǎng)城基金權(quán)益投資部副總經(jīng)理陳良棟，一起展望相關(guān)產(chǎn)業(yè)蘊(yùn)藏的豐富機(jī)會(huì)。他們均深耕制造行業(yè)投資，在過(guò)去幾年的震蕩行情中，依靠扎實(shí)的選股能力，取得了良好的業(yè)績(jī)。

　　高端“智造”迎來(lái)風(fēng)口

　　記者：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，以科技創(chuàng)新引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)。過(guò)去一兩年來(lái)，智能汽車、機(jī)器人等主題備受市場(chǎng)關(guān)注。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，如何看待智能汽車、機(jī)器人等高端“智造”相關(guān)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)？

　　徐智翔：隨著人工智能領(lǐng)域的技術(shù)突破，AI應(yīng)用成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，而具身智能將是物理世界AI的最佳載體。具身智能，就是像人一樣能與環(huán)境交互感知，有自主規(guī)劃、決策、行動(dòng)、執(zhí)行能力的機(jī)器人或仿真人，智能汽車和人形機(jī)器人就是最典型的具身智能體，我們認(rèn)為具身智能的市場(chǎng)空間非常巨大，將成為科技投資的主線之一。

　　工業(yè)和信息化部發(fā)布的《人形機(jī)器人創(chuàng)新發(fā)展指導(dǎo)意見(jiàn)》提出，人形機(jī)器人有望成為繼計(jì)算機(jī)、智能手機(jī)、新能源汽車之后的顛覆性產(chǎn)品。我們認(rèn)為，一次次科技浪潮不斷改變世界、改變生活，隨著國(guó)內(nèi)外領(lǐng)軍企業(yè)陸續(xù)推出人形機(jī)器人，產(chǎn)品快速迭代，有些即將進(jìn)入量產(chǎn)階段。而中國(guó)企業(yè)已經(jīng)形成了優(yōu)勢(shì)地位，將成為全球機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈的“核心玩家”，零部件方面重點(diǎn)關(guān)注執(zhí)行器（空心杯電機(jī)、絲杠、減速器），傳感器（力/力矩傳感、觸覺(jué)傳感、電子皮膚），控制器（電機(jī)驅(qū)動(dòng)、編碼器、通信芯片）。

　　此外，可將智能汽車看作一臺(tái)有四個(gè)輪子的機(jī)器人，因此智能汽車也算機(jī)器人的一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。2023年以來(lái)，相關(guān)政策法規(guī)逐步完善，行業(yè)發(fā)展加速，國(guó)內(nèi)車企智能化水平突飛猛進(jìn)、新車型層出不窮，重點(diǎn)關(guān)注智能駕駛和智能座艙相關(guān)領(lǐng)域。

　　劉曉：我們長(zhǎng)期看好相關(guān)投資機(jī)會(huì)。我國(guó)是制造業(yè)大國(guó)，高端制造業(yè)的地位和重要性不容忽視，是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的主力軍，是我國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的核心部分，對(duì)于鞏固和提升我國(guó)在全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈中的地位起到關(guān)鍵作用。大力培育和發(fā)展高端裝備制造業(yè)，有助于推動(dòng)我國(guó)工業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，提升科技創(chuàng)新能力。

　　借助今年以來(lái)AI方面的大發(fā)展，智能汽車和機(jī)器人等領(lǐng)域發(fā)展前景光明。智能汽車和機(jī)器人這兩個(gè)領(lǐng)域是AI非常重要的兩大應(yīng)用領(lǐng)域，同時(shí)也是從時(shí)間順序上來(lái)看比較容易看到成果的領(lǐng)域。我國(guó)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀決定了這兩個(gè)領(lǐng)域有天然優(yōu)勢(shì)：我國(guó)電動(dòng)汽車產(chǎn)量和技術(shù)實(shí)力全球領(lǐng)先，在電動(dòng)化的基礎(chǔ)上發(fā)展而來(lái)的智能化，更容易在電動(dòng)車行業(yè)落地；人形機(jī)器人處在更早的發(fā)展階段，我國(guó)在自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)、工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域具備豐富經(jīng)驗(yàn)，在大部分關(guān)鍵零部件領(lǐng)域具備產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)。

　　今年以來(lái)，資本市場(chǎng)比較關(guān)注和認(rèn)可這兩個(gè)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)，相關(guān)板塊也有不錯(cuò)的表現(xiàn)。但是由于產(chǎn)業(yè)發(fā)展尚處在成長(zhǎng)初期，很多細(xì)分環(huán)節(jié)的格局尚未確定，技術(shù)路線也較為多樣，投資時(shí)要特別注意技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)和各子行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)格局的變化，同時(shí)也要注意個(gè)股的市場(chǎng)和市值空間。

　　陳良棟：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，要以科技創(chuàng)新推動(dòng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，特別是以顛覆性技術(shù)和前沿技術(shù)催生新產(chǎn)業(yè)、新模式、新動(dòng)能，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。要加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力，科技領(lǐng)域依然是政策長(zhǎng)期支持方向，也是新產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)所在。尤其是人工智能技術(shù)應(yīng)用加速落地，可能會(huì)像移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、智能手機(jī)一樣對(duì)各行各業(yè)形成較大的驅(qū)動(dòng)和改造升級(jí)，在智能駕駛、人形機(jī)器人、MR、元宇宙、AIPC、AI手機(jī)等行業(yè)都會(huì)形成新的賦能，帶來(lái)新的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

　　在高端制造領(lǐng)域，我認(rèn)為汽車是比較好的投資方向。汽車是高端制造和人工智能交疊的領(lǐng)域，智能座艙、智能駕駛需要AI賦能，由此帶來(lái)汽車產(chǎn)品的升級(jí)、性能提升以及增加消費(fèi)者需求的可能性，未來(lái)發(fā)展空間很大。目前，國(guó)內(nèi)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈處于品牌升級(jí)和價(jià)格帶升級(jí)的過(guò)程，且近期中觀、微觀層面利好頻出，如L3智能化加速演進(jìn)、新車密集上市、智選模式跑通等，行業(yè)蓬勃發(fā)展，值得中長(zhǎng)期看好。

　　機(jī)器人同樣是值得關(guān)注和期待的板塊。這一領(lǐng)域不斷有“重量級(jí)玩家”進(jìn)入，產(chǎn)品迭代速度很快，尤其是人形機(jī)器人，應(yīng)用場(chǎng)景廣泛，是工業(yè)機(jī)器人與其他自動(dòng)化設(shè)備的有力補(bǔ)充，產(chǎn)業(yè)空間巨大。政策方面，《人形機(jī)器人創(chuàng)新發(fā)展指導(dǎo)意見(jiàn)》提出，人形機(jī)器人集成人工智能、高端制造、新材料等先進(jìn)技術(shù)，有望成為繼計(jì)算機(jī)、智能手機(jī)、新能源汽車之后的顛覆性產(chǎn)品。文件按照謀劃三年、展望五年的時(shí)間安排進(jìn)行了戰(zhàn)略部署，提出到2025年，國(guó)內(nèi)整機(jī)產(chǎn)品達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，并實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)，在部分場(chǎng)景得到示范應(yīng)用，2027年相關(guān)產(chǎn)品深度融入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，成為重要的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新引擎。在政策加持下，其產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程將提速，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈也將迎來(lái)放量。

　　關(guān)注產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)

　　記者：在布局智能汽車、機(jī)器人等高端“智造”領(lǐng)域相關(guān)投資機(jī)會(huì)時(shí)，須關(guān)注哪些條件？在篩選公司時(shí)，主要關(guān)注哪些指標(biāo)？

　　徐智翔：全球正處在科技大爆發(fā)的階段，今年我們看到很多科技方向都實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的突破，我們需要從第一性原理出發(fā)，推演新科技的發(fā)展方向，并關(guān)注產(chǎn)業(yè)化節(jié)奏，清楚地認(rèn)識(shí)從0到1、從1到N的投資屬性。其實(shí)，我們對(duì)長(zhǎng)期的判斷可能比短期更加準(zhǔn)確，產(chǎn)業(yè)觀察亦是如此。所以我們要用長(zhǎng)期的眼光去選擇新的產(chǎn)業(yè)，用長(zhǎng)期的確定性應(yīng)對(duì)短期的不確定性。

　　在行業(yè)發(fā)展初期，我比較看重企業(yè)家精神，因?yàn)樵谛袠I(yè)從0到1的發(fā)展過(guò)程中企業(yè)家的判斷至關(guān)重要，這決定了公司前進(jìn)的方向。在行業(yè)發(fā)展形勢(shì)較為明朗后，在投資中則更加關(guān)注空間、格局、估值三個(gè)要素。

　　劉曉：我認(rèn)為，一個(gè)公司的合理價(jià)值是各種定量定性指標(biāo)衡量下的綜合結(jié)果。我最看重的指標(biāo)是公司質(zhì)地、成長(zhǎng)性和估值：公司質(zhì)地包含企業(yè)家精神，但不僅限于此；成長(zhǎng)性可以拆分為產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和個(gè)股成長(zhǎng)性；估值則是綜合考慮各項(xiàng)指標(biāo)后給出的市值目標(biāo)。綜上，我希望能在好的價(jià)格買入優(yōu)質(zhì)的公司并長(zhǎng)期持有。

　　陳良棟：投資時(shí)具體關(guān)注哪些指標(biāo)，須結(jié)合公司所處的發(fā)展階段。在公司初創(chuàng)期，對(duì)于公司的價(jià)值、ROE要求不會(huì)太高，而對(duì)基于遠(yuǎn)期的成長(zhǎng)空間要求更高；在公司成長(zhǎng)期，要關(guān)注公司是否具有較好的長(zhǎng)期商業(yè)模式、較好的盈利能力；在公司發(fā)展中后段，投資上要關(guān)注行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、公司的ROE、現(xiàn)金流、凈現(xiàn)比等；再往后，公司成長(zhǎng)性轉(zhuǎn)弱，投資就要更多關(guān)注內(nèi)在價(jià)值。

　　落實(shí)到智能汽車、機(jī)器人等高端“智造”領(lǐng)域的投資，我認(rèn)為這些新興產(chǎn)業(yè)正處于發(fā)展前段，應(yīng)更關(guān)注遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間，同時(shí)也要綜合考慮商業(yè)模式和盈利能力。

　　蘊(yùn)藏豐富投資機(jī)會(huì)

　　記者：在高端“智造”的細(xì)分領(lǐng)域中，看好哪些方向？主要邏輯是什么？

　　徐智翔：在高端“智造”領(lǐng)域，我當(dāng)前看好三個(gè)方向：一是具身智能，即智能汽車和機(jī)器人；二是智能硬件，AI會(huì)帶來(lái)智能硬件終端升級(jí)，包括手機(jī)、電腦、汽車、家居、可穿戴設(shè)備等終端的升級(jí)，一方面需要提升算力，滿足AI端側(cè)應(yīng)用的要求，另一方面AI會(huì)催生智能硬件創(chuàng)新，特別是在家居和可穿戴設(shè)備領(lǐng)域，會(huì)涌現(xiàn)更多創(chuàng)新產(chǎn)品，如MR頭顯、AI智能助理等；三是商業(yè)航天，隨著可回收技術(shù)成熟，運(yùn)力成本快速下降，人類將進(jìn)入太空時(shí)代，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)只是探索的第一步，一批民營(yíng)航天公司持續(xù)創(chuàng)新突破，打開(kāi)了行業(yè)天花板，關(guān)注火箭制造、衛(wèi)星制造、地面配套建設(shè)等機(jī)會(huì)。

　　還有一些細(xì)分方向，如新能源領(lǐng)域的新技術(shù)，包括高壓快充、復(fù)合集流體、HJT、氫能。此外，3D打印、高溫超導(dǎo)等也值得關(guān)注。

　　劉曉：看好代表技術(shù)迭代升級(jí)的個(gè)股。此外看好AI賦能，AI引領(lǐng)的科技發(fā)展給制造業(yè)帶來(lái)的變化是今年的重要關(guān)注方向，AI作為一項(xiàng)新興技術(shù)，逐漸滲透我們生活的方方面面，對(duì)大多數(shù)行業(yè)都會(huì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

　　陳良棟：AI對(duì)智能汽車、人形機(jī)器人、MR、元宇宙、醫(yī)療、教育、游戲內(nèi)容制作等方面都有較大賦能，會(huì)帶來(lái)新的科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，這是大的投資方向。此外，鋰電、光伏、儲(chǔ)能等方面，鋰電處于盈利底部，光伏可能明年一季度到底部，這些行業(yè)需求還是快速增長(zhǎng)的，供需扭轉(zhuǎn)和風(fēng)險(xiǎn)出清需要的時(shí)間不會(huì)特別長(zhǎng)，出清之后高端制造方向的龍頭也是不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)。

　　著眼長(zhǎng)期保持定力

　　記者：你的投資框架是什么？過(guò)去兩三年來(lái)，市場(chǎng)跌宕起伏，你有哪些新的感悟？

　　徐智翔：過(guò)去幾年市場(chǎng)跌宕起伏，特別是新能源的大起大落，讓我感悟頗多，并搭建起空間、格局、估值的三角投資框架。對(duì)于大部分制造業(yè)的投資而言，上漲階段都是滿足空間和估值兩個(gè)條件，空間大即增速高，疊加估值低，就是標(biāo)準(zhǔn)的PEG投資。但是回溯發(fā)現(xiàn)，見(jiàn)頂?shù)脑蚨挤浅Ｒ恢?，即在行業(yè)最火熱的時(shí)候，格局開(kāi)始變差，而后增速降低，產(chǎn)能過(guò)剩。因此，我在選擇相關(guān)標(biāo)的時(shí)，非常重視格局，一開(kāi)始就要選擇格局好的環(huán)節(jié)，選擇壁壘高的公司，特別是在投資新科技時(shí)，更多考慮空間和格局，估值放在第三位，也力爭(zhēng)在合理的估值水平建倉(cāng)，賺取超額收益。

　　劉曉：我的投資風(fēng)格是行業(yè)均衡、個(gè)股分散、持股周期長(zhǎng)，重視投資組合的風(fēng)險(xiǎn)控制，保持投資標(biāo)的適度分散，追求投資組合整體的穩(wěn)健和高勝率，不賭行業(yè)、個(gè)股或短期市場(chǎng)風(fēng)格，看重組合的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

　　過(guò)去兩三年，市場(chǎng)跌宕起伏，但結(jié)構(gòu)性行情仍然不乏亮點(diǎn)。我們繼續(xù)堅(jiān)持自下而上的投資方法，更注重從各大產(chǎn)業(yè)把握整體的經(jīng)濟(jì)脈搏。尤其是在市場(chǎng)波動(dòng)大，以及對(duì)個(gè)別行業(yè)的判斷過(guò)于悲觀或樂(lè)觀的時(shí)候，更應(yīng)該保持足夠的定力，才能在風(fēng)浪中保持清醒和穩(wěn)健，看到更多長(zhǎng)遠(yuǎn)機(jī)會(huì)。

　　陳良棟：我的整體投資框架是以產(chǎn)業(yè)鏈研究為出發(fā)點(diǎn)，致力于尋找成長(zhǎng)確定性和勝率更高的行業(yè)和個(gè)股，其間動(dòng)態(tài)跟蹤公司的基本面業(yè)績(jī)和行業(yè)景氣度。我認(rèn)為，一個(gè)大的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)會(huì)孕育諸多投資機(jī)會(huì)，而身處其中的公司也會(huì)帶來(lái)較好的回報(bào)。因此我會(huì)先選好的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，再選優(yōu)質(zhì)的公司。

責(zé)編：sq